本年，白酒行业还在探底历程中。

　　21世纪经济报谈记者统计21家白酒上市公司半年报留意到，本年上半年有15家事迹出现倒退，仅有6家保握了正增长，辞别是贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、金徽酒——简直齐是名酒。

　　以前几年高增长的白酒股，本年难见踪迹。

　　但复古者则觉得，二季度以来加快下行，是白酒板块出清风险、渐渐筑底的信号。

　　正所谓“契机是跌出来的”，近两个月成本阛阓对白酒板块的握仓渐渐回升，原因在于相接三年下过时，白酒板块的合座市盈率还是来到了历史相对低位。

　　但不是每一家白酒，齐能全身而退。跟着事迹分化，竞争上风还在进一步向行业、区域、香型的头部辘集。

　　二季度17家白酒企业营收下滑

　　21世纪经济报谈记者留意到，二季度21家白酒上市公司中，仅有贵州茅台、五粮液、山西汾酒、天助德酒4家营收保握了增长，其他17家一起下滑，况兼这当中一半酒企二季度跌幅进步20%。

　　五年翻倍的迎驾贡酒，本年上半年出现两位数的下落，其中二季度营收跌了24%、归母净利润跌了35%。迎驾贡酒上一次出现这么的跌幅，如故2020年上半年。

　　今世缘更是像被一霎按下了暂停键。一季度时今世缘还保握了9%的营收增长，二季度营收同比大跌近30%、归母净利润同比大跌37%。

　　要知谈今世缘从2017年启动就迎来了爆发式增长，到2024年体量还是是上市之初近5倍，即即是2020年亦然增长的。

　　头部白酒里跑得最快的山西汾酒，相接八年保握两位数增长，但本年也延缓了节律，涨幅回到了个位数。五年多了上百亿收入的古井贡酒，从两位数增长转为两位数下滑，只过了一个季度。

　　以前超水平阐扬的酒企，本年齐追想了行业均值。以前三年两位数增长的金徽酒，上半年增长不到1%。不到三年就置身上市白酒前十的珍酒李渡，本年上半年权贵回调。

　　还是先行诊治的酒企，发现诊治不言底。上半年有6家酒企营收跌幅进步20%，其中酒鬼酒再次跌40%以上。两年前就先行一步去库存的水井坊，本年二季度再次出现30%的跌幅。

　　少数增长的酒企，亦然念念尽办法才保遏抑了增长。老白干酒上半年营收增长0.48%，原因是协议欠债显著下滑，比以前三年同时少了至少5个多亿，异常于提前毁坏了三季度的部分事迹。

　　“本年上半年白酒行业濒临着行业周期、消费环境等诸多挑战，合座承压态势显著，依然濒临深度诊治。”识相权略总司理蔡学飞对21世纪经济报谈记者评价。

　　大部分酒企，齐以消费大环境承压、主动平定渠谈压力来阐述事迹下滑、蓄池塘“缩水”。

　　翻看协议欠债一栏，大部分酒企本年上半年适度后的账上余额齐比旧年同时有所下滑。21世纪经济报谈记者梳理留意到，上半年仅有五粮液、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖等少部分头部酒企的协议欠债同比是增长的。

　　这意味着除非三季度启动行情赶紧好转，大部分白酒上市公司下半年不大可能有超预期增长。

　　白酒新一轮洗牌进行时

　　天然合座上齐是放慢、下滑，白酒企业的相对势能依然在握续变化。

　　茅台、五粮液两大龙头，天然比拟前两年有所放慢，但依旧保握着龙头名酒的身位，尤其茅台再次展现出起义周期的才气，本年上半年的增长幅度依然是行业开端。

　　围绕前五位次的竞争愈发胶著，新的边幅可能改日一两年便会显现。

　　山西汾酒上半年营收、净利润齐还是置身行业第三，在营收上还是确保了开端上风。不外泸州老窖旧年在净利润上依然开端一筹，山西汾酒全年净利润能否超过泸州老窖，尚有悬念。古井贡酒还在接续追逐，还是大开了置身前五的窗口期。

　　非一线白酒则是乱成了一锅粥，新一轮洗牌正在进行时。除了上述六家酒企外，其他白酒企业五年后在行业的地位会是若何，现在并不豁达。

　　本年上半年，除了老白干酒、金徽酒，其他非一线白酒全线下滑。百亿体量的今世缘本年增长出现了松动，天然其上市白酒的位次不受影响，但追逐其他未上市白酒的措施，例必会受到影响。

　　而几年前曾波及百亿年收入的牛栏山（顺鑫农业）还在接续下滑，濒临名酒的降维打击，过时同业的股价阐发还是证据了投资者对其出路的疑虑。（详见→《牛栏山卖不动了》）

　　刚置身前十的珍酒李渡，本年齿迹也大幅回调，证据品牌力还不及以起义周期，为此本年建议了新的渠谈样子绑定经销商利益。金沙酒业还是相接两年下滑，无论投资规模如故品牌势能齐相对更弱，要企稳回升需要技艺。不外两家共同的上风在于还能享受酱酒品类红利，还有契机。

　　而其他非一线白酒，即使还是寰球化布局，在这轮诊治期中也不成安枕而卧。早就寰球化的舍得酒业、水井坊本年接续跟着行情波动迂回，还莫得脱身的迹象。老白干酒天然保住了增长，但二季度也受到冲击，其行业地位能否缓助还不解确。

　　传才策略智库首席内行王传才觉得，现时龙头白酒边幅并未改革，而区域白酒濒临着节点性分化，握续向产区、品牌、品类辘集，产业周期影响成为改革白酒竞争边幅的决定性因素。

　　在几个区域阛阓，向头部品牌辘集的趋势最为显著。二季度深受外部因素影响的安徽，古井贡酒联系于迎驾贡酒、口子窖的上风接续拉大，迎驾贡酒的增长上风不再，本就不算快的口子窖更是受到严重影响，金种子酒透顶掉队，复原元气需要更长的技艺。

　　西北阛阓上，金徽酒接续领跑，伊力特、天助德酒、皇台酒业还是绝对跟不上了，改日事迹将高度取决于各内省内经济和东谈主口结构。湖南的酒鬼酒还在接续探底，阛阓对其的期待主如果与胖东来的配合带来了念念象空间。

　　“现时分化趋势下，基于品类代表、产区名酒，以及头部品牌为实质的寰球性酒企、区域性强势酒企还在不绝变强，这些领有品牌、规模、渠谈、阛阓上风的酒企通过不绝下千里切入光瓶酒等更多价钱带，握续加压区域中小酒企，强分化趋势还会握续。”蔡学飞对记者暗示。

　　一些酒企正在渐渐退场。中国酒业协会前不久流露，2025年上半年寰球白酒规上企业数目为887家，对比旧年同时少了100多家，对应的收入则是同比微增0.19%。

　　下半年能否反弹？

　　关于事迹低迷，阛阓还是早有预判，二季度以来不少资金还是在押宝白酒股反弹。

　　中证白酒指数从7月启动反弹，8月更是上升了11%，多家白酒接连涨停。光是8月，珍酒李渡股价涨超51%、酒鬼酒回涨超45%，舍得酒业涨超30%，金徽酒涨超20%。山西汾酒、泸州老窖本年股价涨幅齐在两位数。

　　这是否意味着白酒板块还是触底？

　　酒业评述东谈主肖竹青觉得，本年下半年或迎来拐点，中秋、国庆旺季或成为名酒价钱筑底反弹的窗口期。

　　不外关于何时走出低迷，分析东谈主士巨额觉得还需不雅察。

　　多家券商瞻望，中秋国庆渠谈经销商的主要诉求仍然是降库存，回款瞻望会偏严慎。有不雅点就觉得，最近的涨幅是阛阓在打提前量，并非是景气度改善带来的。

　　“除了头部名酒下半年可能迎来筑底弱反弹，系数白酒行业沟通见底可能还为前锋早。”蔡学飞觉得。

　　酒业评述东谈主肖竹青则觉得，本轮深度诊治2025年末或现初步触底信号，将握续至2026年下半年，最终迎来“U型”复苏。

　　不成赶紧复原增长，也并不一定是赖事。酒企不错通以前库存、稳价钱“以技艺换空间”。

　　国金证券食物饮料团队觉得，如果中秋国庆旺季能将当下渠谈库存得以显著去化，白酒价盘的压力将能获取显著开释。

　　近期白酒板块的回涨，也恰是因为上半年风险有所开释，所谓“契机是跌出来的”。

　　图/白酒指数要素股岁首于今涨跌幅排名

　　开源证券研报就指出，白酒行业本年二季度的基金握仓占比还是降至2017年的水平，处于历史估值相对低位，“阛阓预期中期行业景气改善时酒企呈现出成长性。”

　　每一轮诊治期，回过甚来看，关于龙头其实齐是善事。

　　和君集团董事长王明夫本年7月发扮演讲时就暗示，现时酒业的穷苦，将加快淘汰行业的“小、散、乱、弱”，出清富饶产能，让出阛阓份额。在行业冬天加快倚强凌弱的这场生计竞争之后，在各个价钱带，齐将出现“剩者为王、能人更强”的边幅。

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